Europejskie sekurytyzowane pożyczki zabezpieczone aktywami (CLO) stanowią atrakcyjną okazję dla inwestorów poszukujących sposobów na zwiększenie zwrotów z portfeli instrumentów o stałym dochodzie. Ten wyspecjalizowany rynek, niegdyś uważany za niszowy, jest obecnie doceniany za potencjał generowania znaczącego alfa, zgodnie z analizami BlackRock. CLO, strukturyzowane jako pule pożyczek korporacyjnych zdywersyfikowane pod względem wiarygodności kredytowej, są podzielone na różne transze, z których każda oferuje odmienny profil ryzyka i zwrotu. Taka struktura umożliwia osiąganie potencjalnie wyższych zwrotów w porównaniu do bardziej konwencjonalnych obligacji korporacyjnych.
Strategiczne możliwości w transzach CLO
Atrakcyjność europejskich CLO wynika z ich zróżnicowanej oferty dla inwestorów o różnym profilu ryzyka. Transze senior, zazwyczaj posiadające rating AAA, są preferowane przez europejskie banki i firmy ubezpieczeniowe ze względu na możliwość włączenia ich do szerszych strategii stałego dochodu. Transze te oferują obecnie atrakcyjne rentowności, szacowane na 125-130 punktów bazowych spreadu, co jest uważane za korzystne dla najwyższej klasy ratingu w ramach bezpiecznych ram kapitałowych. Z kolei inwestorzy o wyższej tolerancji na ryzyko, w tym fundusze hedgingowe, niektóre fundusze majątkowe państw i inne fundusze specjalistyczne, aktywnie uczestniczą w transzach o niższych ratingach, które oferują większy potencjał wyższych zwrotów.
Hedging walutowy i wartość względna
Dla inwestorów denominowanych w dolarach amerykańskich, europejski rynek instrumentów o stałym dochodzie, w tym CLO, oferuje dodatkową warstwę atrakcyjności. Inwestorzy ci mogą skorzystać z atrakcyjnego wzrostu rentowności, wynoszącego około 2%, poprzez hedging powrotny do dolarów amerykańskich. Ta dynamika zwiększa ogólną atrakcyjność europejskich produktów sekurytyzowanych w porównaniu do innych segmentów rynku stałego dochodu. Ponadto, nieodłączna natura większości CLO jako instrumentów o zmiennym oprocentowaniu stanowi cenne zabezpieczenie przed zmiennością stóp procentowych, co jest kluczowym czynnikiem w obecnym otoczeniu gospodarczym.
Wzrost rynku i dywersyfikacja inwestorów
Europejski rynek CLO odnotował znaczący wzrost, z rekordową liczbą nowych emisji w 2025 roku. Wolumeny od początku roku zbliżyły się do łącznej kwoty z całego 2024 roku, sygnalizując silny popyt inwestorów i ekspansję rynku. Badania Bank of America wskazują na rosnącą dyspersję w pożyczkach korporacyjnych leżących u podstaw tych CLO, szczególnie w bardziej ryzykownych segmentach o niższych ratingach. Ta bifurkacja oznacza, że wyniki menedżerów CLO mogą się znacznie różnić w zależności od ich ekspozycji na kredyty obciążone stresem. Pomimo tych niuansów, rynek CLO dojrzał i wykazał się odpornością w wielu cyklach gospodarczych, co doprowadziło do zwiększenia komfortu wśród szerszego grona inwestorów instytucjonalnych.
Ewolucja w kierunku kredytów prywatnych
Zauważalnym trendem na europejskim rynku CLO jest jego ekspansja w obszar bezpośredniego udzielania kredytów prywatnych, wykraczająca poza rynek pożyczek syndykowanych. Chociaż integracja pożyczek prywatnych z CLO jest wciąż na wczesnym etapie, z dotychczas zrealizowaną jedynie niewielką liczbą transakcji, stanowi ona znaczący potencjalny obszar wzrostu. Głównym wyzwaniem dla europejskich menedżerów CLO w tym przedsięwzięciu jest budowa wystarczająco zdywersyfikowanych pul pożyczek, aby spełnić rygorystyczne wymogi agencji ratingowych. Jest to szczególnie złożone w Europie ze względu na mniejszy rynek kredytów prywatnych w porównaniu do USA oraz powszechność wielu walut, co stwarza unikalne przeszkody w budowie portfela i standaryzacji.
Michał posiada wykształcenie ekonomiczne oraz wieloletnie doświadczenie w branży finansowej. Jako ekspert od analiz rynkowych i polityki fiskalnej, z pasją opisuje zjawiska gospodarcze zarówno na poziomie lokalnym, jak i międzynarodowym. Jego artykuły cechuje dogłębna analiza oraz bezstronność, co sprawia, że jest cenionym autorytetem wśród czytelników serwisu.