W znaczącej zmianie, długo utrzymująca się korelacja między dolarem amerykańskim a rentownościami obligacji skarbowych uległa załamaniu, sygnalizując potencjalną ponowną ocenę fundamentalnych założeń na globalnych rynkach finansowych. Tradycyjnie, rosnące rentowności obligacji skarbowych były interpretowane jako silny wskaźnik kondycji gospodarczej, przyciągający zagraniczne inwestycje i wzmacniający wartość dolara. Jednakże, ostatnie wydarzenia pokazują przeciwny trend, gdzie wzrost rentowności 10-letnich obligacji skarbowych zbiegł się z zauważalnym osłabieniem dolara w stosunku do innych głównych walut, co jest zjawiskiem niespotykanym z taką intensywnością od lat.
Bezprecedensowe Zaburzenie Rynkowe
Od początku kwietnia 2025 roku, rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła z 4,16% do 4,42%. Wbrew intuicji, w tym samym okresie dolar amerykański odnotował 4,7% spadek w stosunku do koszyka wiodących walut światowych. Ta rzadka rozbieżność, ostatnio obserwowana w połowie 2022 roku, zmusza inwestorów i instytucje finansowe do ponownego kalibrowania swoich strategii zarządzania ryzykiem i przemyślenia tradycyjnych podejść do zabezpieczania. Typowa narracja, gdzie wyższe rentowności odzwierciedlały siłę gospodarczą i przyciągały kapitał, przestała obowiązywać. Zamiast tego, obecny wzrost rentowności wydaje się być napędzany raczej przez głębokie obawy niż zaufanie.
Czynniki napędzające osłabienie dolara w obliczu rosnących rentowności
Kilka powiązanych ze sobą kwestii przyczynia się do tego bezprecedensowego zachowania rynku, wynikającego głównie z decyzji politycznych i rosnących obaw dotyczących kondycji fiskalnej USA oraz wiarygodności instytucjonalnej.
Obawy Fiskalne i Obniżenie Ratingów Kredytowych
Obawy dotyczące rosnących deficytów i ich konsekwencji dla długu publicznego mocno obciążają nastroje inwestorów. Po znaczącej reformie podatkowej, agencja Moody's obniżyła rating kredytowy USA, zwiększając presję na ceny obligacji. Doprowadziło to do niepokojącej sytuacji, w której koszt ubezpieczenia długu USA przed niewypłacalnością odzwierciedla obecnie poziomy obserwowane w krajach takich jak Grecja i Włochy, narody często wskazywane jako przestrogi w zarządzaniu fiskalnym. To porównanie podkreśla postrzegane zwiększenie profilu ryzyka amerykańskiego długu państwowego.
Erozja Wiarygodności Instytucjonalnej
Poza kwestiami fiskalnymi, rośnie niepokój o stabilność i niezależność kluczowych amerykańskich instytucji. Ostatnie doniesienia o interakcjach prezydenta Donalda Trumpa z przewodniczącym Rezerwy Federalnej Jayem Powellem dodatkowo zaniepokoiły rynki. Eksperci finansowi, tacy jak Michael de Pass z Citadel Securities, podkreślają, że status dolara jako globalnej waluty rezerwowej historycznie opierał się na czynnikach takich jak praworządność, niezależność banku centralnego i przewidywalne kształtowanie polityki. Jakakolwiek postrzegana erozja tych filarów może podważyć zaufanie i zmniejszyć atrakcyjność dolara. Shahab Jalinoos, strateg z UBS, zwraca uwagę, że podczas gdy rosnące rentowności z powodu silnego wzrostu przyciągają kapitał, rentowności rosnące z powodu zwiększonego postrzegania ryzyka mogą prowadzić do odpływu kapitału i słabszego dolara. Taki wydaje się być obecny scenariusz.
Strategiczne Korekty w Portfelach Inwestorów
Obecne zaburzenie rynkowe skłania do znaczącej przebudowy strategii portfelowych w całym krajobrazie finansowym.
Zwiększone Zabezpieczanie i Przesunięcia Walutowe
Dla inwestorów, którzy historycznie polegali na dolarze jako czynniku równoważącym portfel, obecna sytuacja stanowi wyzwanie. Andreas Koenig, szef globalnego FX w Amundi, zauważa, że jeśli korelacja dolara się zmieni, zwiększa to ogólne ryzyko portfela. Analitycy Goldman Sachs zaobserwowali, że niezwykłe połączenie słabszego dolara, wyższych rentowności i spadających cen akcji narusza skuteczność tradycyjnych narzędzi zabezpieczających przed zmiennością.
W odpowiedzi, fundusze i zarządzający aktywami szybko dostosowują swoje pozycje. Wielu z nich angażuje się obecnie w bardziej agresywne zabezpieczanie swoich ekspozycji na dolara, a niektórzy nawet bezpośrednio grają na spadki waluty. Jalinoos z UBS ostrzega, że zwiększona niepewność polityczna prawdopodobnie doprowadzi do wyższych współczynników zabezpieczenia w odniesieniu do ogromnych aktywów denominowanych w dolarach, potencjalnie skutkując sprzedażą dolarów amerykańskich o wartości miliardów dolarów.
Przesunięcie w Kierunku Aktywów Bezpiecznej Przystani
Pozycje rynkowe już odzwierciedlają ten pośpiech do zabezpieczania i realokacji. Goldman Sachs zarekomendował przewidywanie dalszego osłabienia dolara, szczególnie w stosunku do walut tradycyjnie postrzeganych jako bezpieczne przystanie, takich jak euro, jen japoński i frank szwajcarski, z których wszystkie odnotowały ostatnio wzrosty. Ponadto, panujące warunki rynkowe tworzą przekonujący argument za zwiększeniem alokacji w złoto, ponieważ inwestorzy poszukują aktywów postrzeganych jako bardziej stabilne w obliczu niepewności.
Zbieżność presji fiskalnych, obaw o ratingi kredytowe i postrzeganej ingerencji politycznej w politykę pieniężną przekształca rolę dolara w globalnych finansach. Ta trwająca rozbieżność między wynikami dolara amerykańskiego a rentownościami obligacji skarbowych podkreśla fundamentalną ponowną ocenę ryzyka i stabilności w największej gospodarce świata, zmuszając inwestorów do adaptacji do nowego paradygmatu dynamiki rynkowej.
