Ukryte QE i Stablecoiny: Nowa Strategia Skarbu USA dla Długu i Płynności

Wydaje się, że w amerykańskiej strategii finansowej zachodzi głęboka zmiana, o czym świadczą analizy przedstawione w niedawnym eseju Arthura Hayesa, byłego dyrektora generalnego BitMEX, zatytułowanym „Quid Pro Stablecoin”. Hayes utrzymuje, że Departament Skarbu USA, pod kierownictwem Sekretarza Scotta Bessenta, strategicznie wykorzystuje stablecoiny nie tylko jako innowację technologiczną, ale jako kluczowy mechanizm do zarządzania rosnącym długiem narodowym i wstrzykiwania płynności do systemu finansowego, faktycznie inicjując ukrytą formę luzowania ilościowego.

Skarb Państwa stoi przed ogromnym wyzwaniem: sfinansowaniem znaczącego rocznego deficytu budżetowego i rolowaniem bilionów istniejącego długu w środowisku, w którym inwestorzy są coraz bardziej niechętni do zakupu długoterminowych obligacji rządowych przy niskich stopach zwrotu. Ta niechęć zmusza rządy do oferowania wyższych stóp, co pogłębia obciążenie długiem. Dane historyczne ilustrują ten dylemat, pokazując wyraźny spadek wartości długoterminowych obligacji USA w stosunku do złota w ciągu ostatnich pięciu lat, co dodatkowo zmniejsza atrakcyjność dla inwestorów. Wobec aktywnej walki Rezerwy Federalnej z inflacją, powtórzenie wcześniejszych programów luzowania ilościowego, które bezpośrednio pochłaniały dług publiczny, jest mało prawdopodobne, co zmusza Skarb Państwa do poszukiwania alternatywnych rozwiązań dla swoich bilionów dolarów potrzeb finansowych.

Hayes wskazuje dwa główne źródła płynności w systemie finansowym, w szczególności w bankach „Too Big to Fail” (TBTF), które mogłyby zostać przekierowane na absorpcję długu publicznego: ogromne zasoby depozytów na żądanie i terminowych oraz rezerwy przechowywane w Rezerwie Federalnej. Biorąc pod uwagę ich nieodłączne poleganie na gwarancjach rządowych, banki TBTF są w wyjątkowej pozycji i mają motywację do współpracy z inicjatywami Skarbu Państwa, zwłaszcza jeśli takie uczestnictwo obiecuje rentowność.

Mechanizm Stablecoinów i Zachęty dla Banków

Sercem argumentacji Hayesa jest emisja własnych stablecoinów przez banki TBTF. Strategia ta, jak twierdzi, mogłaby uwolnić do 6,8 biliona dolarów siły nabywczej z istniejących depozytów, które następnie trafiłyby do bonów skarbowych, a stamtąd zostały ponownie skierowane do szerokiego systemu finansowego. Mechanizm ten jest ułatwiony dzięki dwóm kluczowym dźwigniom politycznym:

• Zredukowane Wymogi Kapitałowe: Niedawne korekty Rezerwy Federalnej złagodziły wymogi Wskaźnika Dźwigni Uzupełniającej (SLR) dla banków, szczególnie w odniesieniu do posiadanych papierów skarbowych. Hayes szacuje, że ta zmiana polityki mogłaby uwolnić około 5,5 biliona dolarów w bilansach banków, bezpośrednio zachęcając do zakupu obligacji rządowych. Podkreślenia wymaga, że podczas gdy banki mogą unikać obligacji o długim terminie wykupu z powodu przeszłej zmienności, krótkoterminowe bony skarbowe z atrakcyjnymi stopami zwrotu i minimalnymi wymogami kapitałowymi stanowią kuszącą inwestycję.
• Optymalizacja Kosztów: Tokenizacja depozytów poprzez stablecoiny znacząco zredukowałaby koszty operacyjne banków, zwłaszcza w zakresie zgodności regulacyjnej i ręcznego przetwarzania transakcji. Znaczące roczne wydatki na zgodność regulacyjną — szacowane na około 20 miliardów dolarów dla banków TBTF — mogłyby zostać w dużej mierze wyeliminowane dzięki automatyzacji właściwej dla technologii blockchain.

Niedawne ogłoszenie JPMorgan dotyczące tokena JPMD w sieci Base jest przykładem tego strategicznego kierunku. Podczas gdy tradycyjne depozyty cyfrowe oferują ograniczone godziny dostępu i znikome odsetki (średnio 0,07% dla depozytów na żądanie i 1,62% dla depozytów rocznych według FDIC), stablecoiny takie jak JPMD zapewniają dostępność 24/7. Chociaż stablecoiny nie mogą legalnie wypłacać odsetek bezpośrednio posiadaczom, banki mogłyby zachęcać do konwersji z tradycyjnych depozytów poprzez programy cashback, napędzając masową adopcję.

Krajobraz Regulacyjny i Dominacja Rynku

Proponowana ustawa GENIUS odgrywa kluczową rolę w kształtowaniu tego ekosystemu stablecoinów, skutecznie kierując siłę rynkową w stronę ugruntowanych banków. Ustawa rzekomo zabrania firmom technologicznym emisji własnych stablecoinów, zmuszając je do współpracy z bankami lub licencjonowanymi instytucjami finansowymi. Co więcej, istotne postanowienie w ustawie ogranicza emitentów stablecoinów przed wypłacaniem odsetek posiadaczom. To ograniczenie tworzy nierówne warunki gry, ponieważ emitenci stablecoinów z sektora fintech nie mogą konkurować pod względem stóp zwrotu, tracąc tym samym swoją główną przewagę konkurencyjną wobec tradycyjnych depozytów bankowych. Bez gwarancji państwowych na swoje zobowiązania, pozabankowi dostawcy stablecoinów, tacy jak Circle, są w znacząco niekorzystnej sytuacji i nie mają dostępu do ogromnej bazy depozytowej posiadanej przez banki TBTF.

W konsekwencji, powszechne przyjęcie bankowych stablecoinów oznaczałoby:

• Eliminację konkurencji ze strony emitentów stablecoinów z sektora fintech.
• Znaczącą redukcję zapotrzebowania na kosztowny personel i systemy do spraw zgodności.
• Umożliwienie bankom uniknięcia płacenia odsetek od znaczącej części ich bazy depozytowej.
• Potencjalne zwiększenie kapitalizacji rynkowej instytucji TBTF średnio o 184%, w oparciu o średnie wskaźniki P/E i prognozowane oszczędności/przychody.

W zamian za te znaczne korzyści, banki zobowiązałyby się do zakupu bilionów dolarów w bonach skarbowych, zapewniając rządowi USA kluczowy mechanizm finansowania.

Uwalnianie Rezerw Rezerwy Federalnej

Oprócz depozytów bankowych, Hayes podkreśla również potencjał uwolnienia około 3,3 biliona dolarów rezerw, obecnie przechowywanych przez banki w Rezerwie Federalnej. Od kryzysu finansowego w 2008 roku, Fed utrzymywał te rezerwy, płacąc bankom odsetki (Interest on Reserve Balances, czyli IORB). Praktyka ta zniechęca banki do lokowania tych środków w szerszej gospodarce, zarządzając w ten sposób inflacją. Jednakże, gdy Fed podnosi stopy procentowe, koszt IORB wzrasta, prowadząc do niezrealizowanych strat w portfelu obligacji Fed i, technicznie, negatywnego przepływu środków pieniężnych.

Zmiana polityczna, której przykładem jest sugestia senatora Teda Cruza o wstrzymaniu płatności IORB, mogłaby zmusić banki do lokowania tych rezerw w aktywa generujące dochód, prawdopodobnie w krótkoterminowe obligacje rządowe. Hayes spekuluje, że administracja Trumpa, potencjalnie kontrolująca obie izby Kongresu i poszukująca alternatywnych źródeł finansowania w przypadku braku współpracy Fed, mogłaby dążyć do wyeliminowania płatności IORB, uwalniając tym samym kolejny znaczący strumień płynności na rynek bonów skarbowych.

Implifikacje Rynkowe i Perspektywy

Podczas gdy długoterminowe perspektywy wydają się bycze z powodu proponowanych zastrzyków płynności, Hayes ostrzega przed potencjalnym krótkoterminowym skurczem. Uchwalenie „Wielkiego Pięknego Projektu Ustawy” prezydenta Trumpa, mającego na celu podniesienie limitu zadłużenia, będzie wymagało uzupełnienia Ogólnego Rachunku Skarbu (TGA). Obecne saldo TGA wynosi około 364 miliardy dolarów (stan na 25 czerwca), z planami zwiększenia do 850 miliardów dolarów po podniesieniu limitu zadłużenia. Ta absorpcja około 486 miliardów dolarów płynności dolarowej mogłaby być tymczasowo zrekompensowana przez wypłaty z programu odwróconego repo Fed (RRP), który obecnie utrzymuje około 461 miliardów dolarów. Jednakże, jeśli uzupełnienie TGA znacząco zacieśni płynność, cena Bitcoina mogłaby tymczasowo ponownie przetestować zakres 90 000–95 000 dolarów, zanim potencjalnie wznowi swoją trajektorię wzrostową w kierunku prognozy Hayesa wynoszącej 1 milion dolarów do 2028 roku.

Ten strategiczny manewr Departamentu Skarbu USA, wykorzystujący stablecoiny i zachęcający banki TBTF, stanowi wyrafinowane podejście do zarządzania długiem narodowym i płynnością bez uciekania się do jawnego luzowania ilościowego. Przekształca on krajobraz finansowy, konsoliduje władzę w ramach ugruntowanych instytucji bankowych i przygotowuje grunt pod potencjalnie transformacyjny okres zarówno dla tradycyjnych finansów, jak i szerszego rynku kryptowalut.